企業(yè)債券發(fā)行操作實務(wù)(2)
企業(yè)債券發(fā)行操作實務(wù)
債券的利率由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場情況協(xié)商確定，報有關(guān)部門備案;
利率的確定：通常為Shibor基準利率+基本利差
Shibor基準利率：公告日前5 個工作日全國銀行間同業(yè)拆借中心在上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)(www.shibor.org)上公布的一年期Shibor 利率的算術(shù)平均數(shù)
基本利差的影響因素：信用風險、發(fā)行期限等
(1)信用風險的判斷：
信用評級：2007年開始雙評級制度，即債項評級和主體評級;對評級機構(gòu)的要求：具有企業(yè)債券評級從業(yè)資格;不得更換。
信用評級高，發(fā)行利率低;評級低，發(fā)行利率高。
實務(wù)中，發(fā)債主體的信用等級在AA以上的，可以無擔保
(2)期限對利率的影響
國債利率一般不超過5年，企業(yè)債利率通常為M+N
如發(fā)行7年期債券，即債券期限為7年固定利率債券，同時附加第5年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，即5+2
M+N的年限時國家發(fā)改委不贊成前短后長的模式，如2+3的模式。
三、發(fā)改委對于城投類、園區(qū)開發(fā)類企業(yè)的特殊要求
1、城投類企業(yè)所在地政府性債務(wù)監(jiān)管要求
(1)對于經(jīng)營收入主要來自承擔政府公益性項目或準公益性項目建設(shè)，且占企業(yè)收入比重超過30%的投融資平臺發(fā)行企業(yè)債券，必須提供本級政府債務(wù)余額和綜合財力的完整信息，其他情況也建議提供。若投融資平臺公司所在地方政府負債(包括本次擬發(fā)債金額)水平超過100%，其發(fā)債申請不予受理。但根據(jù)發(fā)改辦財金[2015]1327號文，償債保障措施完善的企業(yè)發(fā)行債券，將不與地方政府債務(wù)率和地方財政公共預(yù)算收入掛鉤。
(2)城投類企業(yè)所在地方發(fā)改委部門需出具當?shù)卣鶎俪峭镀髽I(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)情況報告，該項余額與地方政府當年GDP比值超過12%的，暫不受理該地區(qū)城投類企業(yè)發(fā)債申請。
2、發(fā)行人資產(chǎn)有效性的要求
(1)發(fā)改委要求對于注入發(fā)債主體的土地資產(chǎn)，必須手續(xù)齊全且按照法律法規(guī)繳納土地價款和稅金。對于出讓性質(zhì)的土地，需提供土地出讓合同(協(xié)議出讓方式獲取)或招拍掛流程文件(招拍掛方式獲取)、土地出讓金繳納憑證及契稅發(fā)票;對于劃撥方式獲得的土地，除需提供政府劃撥注入的紅頭文件外，其土地入賬價值按評估價值入賬的，需經(jīng)有證券從業(yè)資質(zhì)的土地評估機構(gòu)出具評估報告。
省級發(fā)展改革部門在進行企業(yè)債券預(yù)審工作時，需實地勘察企業(yè)土地資產(chǎn)狀況，檢查土地出讓金和契稅繳納情況，并認真對比核實評估入賬土地的評估價值是否虛高，并出具勘察報告;土地管理部門、相關(guān)土地資產(chǎn)評估機構(gòu)需為出具的土地資產(chǎn)證明文件出具加蓋公章的信用承諾書。
(2)對城投企業(yè)注入公立學校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)，以及存續(xù)不滿3年合并進入公司的資產(chǎn)，在計算發(fā)債規(guī)模時需從凈資產(chǎn)規(guī)模中扣除。
(3)凈資產(chǎn)的年增長率不能超過100%。
3、償債資金來源70%以上必須來自自身收益
發(fā)行人最近三年平均營業(yè)類收入與補貼類收入之比大于7:3(其中2011年上報的僅以2010年報表數(shù)據(jù)為準;2012年上報的以2010和2011兩年平均數(shù)為準;2012年及以后上報的以前三年平均數(shù)為準)。
4、近三年平均凈利潤需可覆蓋債券一年的利息
在計算該發(fā)債條件中“凈利潤”時，可按照公司三年連審報告中“凈利潤”和“歸屬于母公司股東凈利潤”孰高者測算。
5、募投項目需可自身盈利，不能來自政府回購或補貼
受43號文影響，目前企業(yè)債券募集資金投向需在未來產(chǎn)生足以覆蓋投資的現(xiàn)金流回報，且現(xiàn)金流不能來自政府回購或補貼。因此現(xiàn)階段企業(yè)債券多采用如棚戶區(qū)改造，園區(qū)標準化廠房建設(shè)，可收費道路、橋梁建設(shè)，發(fā)電等未來有足量現(xiàn)金流收入的項目。但發(fā)改委對項目收益?zhèn)氖杖雭碓匆蟠蟠蠓潘?，政府補貼可占項目收入的50%。
6、發(fā)行人應(yīng)收款項要求
(1)對政府及其有關(guān)部門的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長期應(yīng)收款合計超過企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的40%，需對上述科目及在建工程等科目進行詳細的風險分析。
(2)對政府及其有關(guān)部門的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長期應(yīng)收款合計超過企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的60%，暫不受理企業(yè)發(fā)債申請，有特殊理由且已核實政府有關(guān)部門不存在違規(guī)調(diào)用資金或違約情況的，經(jīng)司專題會研究同意再予受理。
7、債券擔保要求
(1)城投類企業(yè)和一般生產(chǎn)經(jīng)營類企業(yè)需提供擔保措施的資產(chǎn)負債率上限放寬至65%和75%;二者主體評級為AA+的，資產(chǎn)負債率分別放寬至70%和80%;主體評級為AAA的，資產(chǎn)負債率上限則放寬至75%、85%。
(2)資產(chǎn)負債率在85%以上的企業(yè)，暫不受理企業(yè)發(fā)債申請，特殊情況經(jīng)司專題會研究同意再予受理。
8、對發(fā)行人連續(xù)發(fā)債的監(jiān)管要求
(1)本期債券申報日距上次債券申報受理日應(yīng)超過1年。
(2)已發(fā)債兩次及以上，再次申請的，省級發(fā)展改革部門需提供對已發(fā)債資金使用績效、償債壓力及風險狀況的評估報告。
9、對發(fā)行人高利融資相關(guān)要求
(1)城投類企業(yè)需出具不進行與項目投資收回期限不匹配的短期高利融資的承諾性文件。
(2)對于發(fā)行人2013年以后的短期高利融資綜合成本達到銀行相同期限貸款基準利率1.5倍以上的，確認該項累計額度未超過總負債規(guī)模10%，累計額度不超過10%的，將不予受理。
10、對發(fā)行人私募融資要求
對發(fā)債城投企業(yè)，如投資項目涉及財政補貼，回購等有關(guān)政府償債保障，企業(yè)利潤主要來源于財政補貼，主要業(yè)務(wù)收入主要依據(jù)與政府的合同收入的，需承諾債券存續(xù)期內(nèi)不會采取私募融資方式。
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