股市時(shí)常出現(xiàn)“非理性亢奮”，而所有泡沫終將破滅。倘若泡沫之中夾雜著大量造假現(xiàn)象，更將在破裂時(shí)一地雞毛。今天學(xué)習(xí)啦小編為大家整理了關(guān)于創(chuàng)業(yè)版造假解讀的相關(guān)文章，希望對(duì)讀者有所幫助啟發(fā)。

　　創(chuàng)業(yè)版造假解讀：金亞科技創(chuàng)業(yè)板首退危機(jī)：涉嫌財(cái)務(wù)造假被調(diào)查

　　如果創(chuàng)業(yè)板設(shè)立6年來第一家退市公司竟然來自于“28星宿之一”，是不是感覺有些唏噓?要知道，當(dāng)初第一批掛牌的28家創(chuàng)業(yè)板公司可是從100多家公司中遴選出來的含金量最高的公司。

　　2月18日，坊間有消息稱，“證監(jiān)會(huì)已經(jīng)通知各大券商，創(chuàng)業(yè)板將有第一批公司做好退市準(zhǔn)備，確定第一家退市公司就是金亞科技(300028)?！辈贿^，截至記者發(fā)稿前，證監(jiān)會(huì)官方并未確認(rèn)這一消息，金亞科技方面對(duì)此消息否認(rèn)。此前，公司也僅僅是在公告中提示了暫停上市風(fēng)險(xiǎn)。

　　主營業(yè)務(wù)連年不振、涉嫌財(cái)務(wù)造假被調(diào)查、資產(chǎn)重組中途夭折，接二連三的打擊之下，金亞科技是否會(huì)成為第一家退市的創(chuàng)業(yè)板公司，已經(jīng)變得沒有太大懸念了。然而，投資者更關(guān)心的是，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立6年多，吸納了近500家上市公司，為什么時(shí)至今日只有這一家公司“創(chuàng)業(yè)失敗”?

　　求穩(wěn)造就“小小板”

　　時(shí)間回?fù)艿?009年9月，在當(dāng)年7月底IPO重新啟動(dòng)之后，伴隨著新股發(fā)行規(guī)則的調(diào)整，醞釀了10年之久的創(chuàng)業(yè)板也同時(shí)啟動(dòng)。為了穩(wěn)妥起見，深交所對(duì)于第一批申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的公司提高了門檻，要達(dá)到2年盈利3000萬元、1年1000萬元以上的規(guī)模。

　　由于之前各家保薦機(jī)構(gòu)都經(jīng)過了長期的準(zhǔn)備，為了保證第一批申報(bào)的上市公司能夠順利過會(huì)，各家保薦機(jī)構(gòu)幾乎都是把各自最優(yōu)秀的公司拿了出來，其中一些項(xiàng)目原本是打算申報(bào)中小板的，此時(shí)也被抽出來申報(bào)創(chuàng)業(yè)板。

　　第一批上市的一家創(chuàng)業(yè)板公司董秘也曾向記者坦承，最初公司確實(shí)是打算上中小板的，但是由于IPO剛剛重啟，大批的公司都在排隊(duì)，而創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時(shí)可以批量上市，所以決定轉(zhuǎn)身上了創(chuàng)業(yè)板。

　　經(jīng)過各家保薦機(jī)構(gòu)的優(yōu)中選優(yōu)，最終送到證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委面前的公司有108家，而從9月17日到27日的10天時(shí)間當(dāng)中，最終定下了28家公司首批登陸創(chuàng)業(yè)板，金亞科技也在其中。這28家公司也隨后被稱之為“創(chuàng)業(yè)板28星宿”。

　　這28家公司的首發(fā)行市盈率基本都在50倍至80倍之間，上市首日的平均市盈率超過110倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期中小板公司的發(fā)行市盈率和上市后表現(xiàn)。紅利效應(yīng)之下，引發(fā)了一大批原本申報(bào)中小板的公司轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板。

　　6年之后，令深交所引以為傲的是創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)吸納了將近500家公司，市值最高時(shí)超過6000億元，號(hào)稱繼納斯達(dá)克之后全球第二大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　然而，區(qū)別于全球第一的納斯達(dá)克，在現(xiàn)有《證券法》的框架之下，深交所的創(chuàng)業(yè)板仍舊保持著以上市公司的連續(xù)盈利為上市指標(biāo)，一些創(chuàng)業(yè)型公司為了達(dá)到盈利指標(biāo)，不得不犧牲掉一些高投入的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　“在現(xiàn)有的行政審批條件下，公司能否上市并不是取決于你的股票是否賣得高價(jià)，而是更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的合規(guī)性，這使得保薦機(jī)構(gòu)更傾向于選擇那些相對(duì)穩(wěn)定的傳統(tǒng)型企業(yè)?！比A南一家投行負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

　　目前，創(chuàng)業(yè)板上有將近160家公司屬于信息技術(shù)行業(yè)，但是和金亞科技一樣，其中多數(shù)都是從事電子元器件生產(chǎn)和少數(shù)的軟件開發(fā)，真正從事互聯(lián)網(wǎng)傳媒的公司少之又少。

　　醞釀了十年的創(chuàng)業(yè)板，最終被市場(chǎng)戲稱為比中小板小一號(hào)的“小小板”。

　　對(duì)于市場(chǎng)的詬病，深交所也希望能夠進(jìn)行改革，以吸納更多的創(chuàng)新型公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，但是這其中一個(gè)繞不開的檻就是現(xiàn)行《證券法》，深交所總經(jīng)理宋麗萍在2015年兩會(huì)期間談到創(chuàng)業(yè)板改革的問題時(shí)，也表示他們只能在現(xiàn)有法規(guī)框架內(nèi)進(jìn)行改革創(chuàng)新，凈利潤虧損的紅線始終無法逾越。

　　不讓借殼就“雙主業(yè)”

　　在納斯達(dá)克，除了因違法行為而被強(qiáng)行退市之外，更多的退市公司都是因?yàn)楸粌r(jià)值低估而主動(dòng)申請(qǐng)退市，通過市場(chǎng)化的手段實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。然而，這在A股的創(chuàng)業(yè)板上顯然行不通。

　　就在金亞科技被傳出退市消息的幾天前，公司還發(fā)布公告稱要投資四川當(dāng)?shù)匾患覐氖耉R(虛擬現(xiàn)實(shí))技術(shù)的高科技公司，而公司在去年力推的重組計(jì)劃是引入移動(dòng)游戲研發(fā)和運(yùn)營的資產(chǎn)，在一系列的資本炒作之下，公司的市值曾一度從30億元飆升到160億元。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的退市問題，深交所的態(tài)度是明確的：“創(chuàng)業(yè)板一定是優(yōu)勝劣汰的。”但與此同時(shí)，深交所更多的精力在于推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行外延式并購，力圖通過做大利潤端來平抑創(chuàng)業(yè)板的高估值問題。

　　對(duì)于那些主營業(yè)務(wù)陷入低迷的創(chuàng)業(yè)板公司而言，受制于監(jiān)管層不得借殼的紅線，但是，坐擁著百倍估值的創(chuàng)業(yè)板公司決不肯自甘寂寞，紛紛以市值管理為名傾心于跨界并購和資本運(yùn)作，“雙主業(yè)”運(yùn)營在2014年和2015年也成為一種潮流。

　　主營菌類生產(chǎn)的星河生物(300143)計(jì)劃收購養(yǎng)牛資產(chǎn)，從事橡膠生產(chǎn)的美晨科技(300237)投資80億用于生態(tài)城市，從事高強(qiáng)力橡膠輸送帶的寶通科技(300031)也在籌劃收購游戲運(yùn)營商……

　　在上述投行負(fù)責(zé)人看來，整個(gè)A股市場(chǎng)的很多并購并不符合產(chǎn)業(yè)邏輯，而是上市公司與非上市公司之間的證券化套利，“A股的價(jià)格是非常非常高的，尤其創(chuàng)業(yè)板被稱之為神創(chuàng)板，幾十甚至上百倍的市盈率，交易過程中十幾倍的市盈率換成股票就變成了幾十倍甚至上百倍的股票，價(jià)格的差異是支撐了A股目前并購火爆的最直接的一個(gè)原因?！?/p>

　　事實(shí)上，早在2009年創(chuàng)業(yè)板推出之前，深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人也曾有過公開表態(tài)，不鼓勵(lì)雙主業(yè)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，然而時(shí)至今日，已然沒有人再提及此事了。

　　創(chuàng)業(yè)版造假解讀：在創(chuàng)業(yè)板，比泡沫更恐怖的是造假

　　2015年以來中國股市一路高歌，其中創(chuàng)業(yè)板更是呈現(xiàn)“瘋?！睜顟B(tài)。截至截至4月3日，創(chuàng)業(yè)板突破2500點(diǎn)。今年第一季度創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴漲58.67%，冠絕全球。

　　股市上漲，看似皆大歡喜。但稍有常識(shí)的人都知道，股市時(shí)常出現(xiàn)“非理性亢奮”，而所有泡沫終將破滅。倘若泡沫之中夾雜著大量造假現(xiàn)象，更將在破裂時(shí)一地雞毛。對(duì)“三公原則”尚未建立的中國股市而言，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板泡沫所隱含的風(fēng)險(xiǎn)和危害極大。有識(shí)之士無不憂心忡忡。

　　創(chuàng)業(yè)板泡沫跡象明顯

　　從全球股市泡沫的歷史觀察，市盈率是最可靠的測(cè)度指標(biāo)。原因在于，從長期來看，股價(jià)取決于公司創(chuàng)造利潤的能力。市盈率越高，則表明股價(jià)與價(jià)值創(chuàng)造能力脫節(jié)越顯著。而合理的市盈率水平，也和利率高度相關(guān)。例如當(dāng)銀行存款利率在5%左右時(shí)，股市合理的市盈率應(yīng)在20倍左右，因?yàn)?0倍的市盈率對(duì)應(yīng)著5%左右的股東回報(bào)率;當(dāng)銀行利率降低至3%時(shí)，股市33倍的市盈率對(duì)應(yīng)著3%的回報(bào)率。目前，中國一年期存款利率在3%左右，因此，30倍左右的市盈率才是合理水平。當(dāng)然，股市受情緒因素影響很大，市盈率偏離合理水平是常見的。不過，過度的偏離往往意味著泡沫。

　　截至2015年4月3日，創(chuàng)業(yè)板總市值3.98萬億元，流通市值2.42萬億元，平均市盈率94倍。這一水平已經(jīng)超越了當(dāng)代歷史上最大的泡沫：納斯達(dá)克綜合指數(shù)在2000年3月見頂5132點(diǎn)，當(dāng)天市盈率80倍。隨后在半年之內(nèi)，納斯達(dá)克指數(shù)下跌3/4，哀鴻遍野。

　　創(chuàng)業(yè)板公司樂視股份，主要從事網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)，其市值突破了800億，相當(dāng)于視頻行業(yè)第一名的優(yōu)酷土豆的5倍。唯一原因是：優(yōu)酷土豆是在美國上市，而樂視是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市。此類明顯的估值泡沫在創(chuàng)業(yè)板屢見不鮮。最近《華夏時(shí)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板朗瑪信息股價(jià)去年翻了七倍，然而朗瑪信息從未擁有可持續(xù)發(fā)展的“產(chǎn)品”，2月份其納稅金額已經(jīng)接近于零，對(duì)對(duì)碰業(yè)務(wù)正瀕臨死亡。甚至這家公司注冊(cè)的四個(gè)辦公地址均為虛構(gòu)……

　　“非理性亢奮”的另一體現(xiàn)是對(duì)“概念”的盲目追捧。2015年以來，多達(dá)55家A股上市公司進(jìn)行股票更名，剔除ST(特別處理)情況之外，更名公司仍有30多家。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，上市公司發(fā)布更名公告后，持股30天平均漲幅達(dá)10.07%，持股20天上漲概率達(dá)68.57%。

　　不僅僅是泡沫

　　一旦股市出現(xiàn)泡沫，即股價(jià)的高估，將吸引更多公司上市。不僅如此，泡沫盛宴也時(shí)常鼓勵(lì)不法之徒弄虛作假來謀取暴利。震驚世界的安然事件就發(fā)生在2000年的納斯達(dá)克泡沫期間。在高明的騙術(shù)和包裝之下，安然(Enron)一度被認(rèn)為是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，名列《財(cái)富》雜志“美國500強(qiáng)”的第七名。造假丑聞爆發(fā)后，2001年12月安然公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，該案成為美國歷史上企業(yè)第二大破產(chǎn)案。

　　中國版的安然已經(jīng)浮出水面。被稱為創(chuàng)業(yè)板造假第一案的“萬福生科”，虛構(gòu)利潤5815萬，虛增營業(yè)收入2.86億，欺詐發(fā)行募集資金4.25億。很可能退市的博元投資，2011年-2014年多次偽造銀行匯票，2011年虛增資金3.4億元;追溯調(diào)整后，連續(xù)四個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)為負(fù)值。

　　此類造假，其嚴(yán)重程度毫不亞于安然，只是造假的“技術(shù)含量”甚低。種種跡象表明，萬福生科、博元投資只是創(chuàng)業(yè)板造假的“冰山一角”。

　　更令人憂心的是中國股市對(duì)造假者的處罰力度。以萬福生科為例，如此惡劣的造假，最終公司被罰款850萬元，主要責(zé)任人原董事長獲刑3年半。如此“懲罰”，不啻于向造假發(fā)出“公開邀約”。造假者前赴后繼當(dāng)屬情理之中。

　　大面積的業(yè)績變臉是造假爆發(fā)的前奏。據(jù)測(cè)算，2010年共有117家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，這些公司IPO前的凈利潤復(fù)合增速算術(shù)平均數(shù)為58.9%，IPO后變臉為4.1%。2011年上市的創(chuàng)業(yè)板公司IPO前后的對(duì)比是63.6%、2.2%;2012年為66.4%、-4%。這足以讓川劇變臉黯然失色。

　　造假的利益鏈條

　　以萬福生科這樣低技術(shù)含量的造假，何以行走江湖?靠的是一路利益贖買。而IPO審批制則為這樣的利益贖買創(chuàng)造了極大便利。

　　在創(chuàng)業(yè)板的利益贖買中，PE腐敗是關(guān)鍵一環(huán)。PE腐敗為權(quán)貴資本實(shí)現(xiàn)權(quán)力的套現(xiàn)提供了理想渠道。其操作過程也很簡單：權(quán)力資本入股某企業(yè)，然后利用權(quán)力去搞定審批，上市后即從容套現(xiàn)。

　　事實(shí)也在不斷印證我們的判斷：2014年12月證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局局長李量落馬，而李量在2009年在創(chuàng)業(yè)板推出之時(shí)就出任創(chuàng)業(yè)板發(fā)行部副主任，分管創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的法律審計(jì)。2015年3月，科技部高新技術(shù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)化司原副司長胡世輝落馬，胡世輝從2012年8月起擔(dān)任證監(jiān)會(huì)第四屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)兼職委員，此后連續(xù)多屆連任至今。

　　令計(jì)劃之弟令完成任董事長的匯金立方是創(chuàng)業(yè)板瘋狂年代最大受益者之一：所投企業(yè)有7家上市，其中6家在創(chuàng)業(yè)板，上市后均果斷套現(xiàn)。自2008年成立私募股權(quán)基金匯金立方后，令完成僅匯金立方投資企業(yè)成功上市后的所得財(cái)富累計(jì)已超14億元。

　　回憶當(dāng)初，在2009年創(chuàng)業(yè)板問世之時(shí)，證監(jiān)會(huì)就放言：將在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審中嚴(yán)查PE腐敗。證監(jiān)會(huì)確有先見之明，但遺憾的是，證監(jiān)會(huì)的決心抵擋不住權(quán)力與資本的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)盟。

　　投資者傻嗎?

　　有人會(huì)說：投資者會(huì)為自己的行為負(fù)責(zé)。但沒這么簡單。創(chuàng)業(yè)板瘋?？癖迹齺頍o數(shù)跟風(fēng)者：一是貪婪者，此乃人性;二是健忘者，好了傷疤忘了疼;三是無知者，無知者無畏。

　　最近的中國家庭金融調(diào)查顯示：在中國的新股民中，5.8%是文盲，60%僅受過初中教育。彭博中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Orlik在報(bào)告中指出：“新的調(diào)查數(shù)據(jù)更多的顯示出，經(jīng)驗(yàn)不足的散戶投資者正推升股市?！彪m然我們不能認(rèn)為低學(xué)歷就不適合炒股，但學(xué)歷低意味著其信息獲取能力和分析能力的局限性。低學(xué)歷者，更容易成為不負(fù)責(zé)任的“超級(jí)牛市預(yù)言”的受害者，其識(shí)別上市公司騙術(shù)的能力也更差。

　　怎么辦?

　　綜上所述，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板是一次危險(xiǎn)的泡沫。一旦破滅，大量低學(xué)歷低收入人群將成為最后的接棒者。吳敬璉先生在2001年怒斥“中國股市連規(guī)范的賭場(chǎng)還不如”，他言下所指的是中國股市尚未建立“三公規(guī)則”(公開、公平、公正)。14年過去了，中國股市盡管規(guī)模大有進(jìn)步，但在體制改革上乏善可陳，距離“三公”依然路途遙遠(yuǎn)。如果說美國納斯達(dá)克泡沫的主要驅(qū)動(dòng)因素是“非理性亢奮”，那么中國創(chuàng)業(yè)板泡沫的驅(qū)動(dòng)因素則是“非理性亢奮+財(cái)務(wù)造假”。這意味著，一旦創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅，大量造假浮出水面，真相揭開，投資者可能難以以“愿賭服輸”的心態(tài)接受虧損的結(jié)果，而將怨氣指向監(jiān)管部門的“不作為”。

　　股市首先是市場(chǎng)，政府和監(jiān)管當(dāng)局無法左右市場(chǎng)的力量。正如牛頓所言：我可以預(yù)測(cè)天體的運(yùn)動(dòng)，卻無法預(yù)測(cè)人類的瘋狂。

　　但這并不意味著監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該或只能“目睹”創(chuàng)業(yè)板瘋牛走向更大的瘋狂，直至“踩踏式悲劇”。筆者認(rèn)為負(fù)責(zé)任的監(jiān)管者應(yīng)在“聚會(huì)高潮時(shí)端走酒杯”，為此建議：1、官方媒體應(yīng)避免為“牛市”背書。在中國的話語背景下，一些官方媒體的文章時(shí)常被市場(chǎng)解讀為政府的暗示或傾向;2、主流媒體應(yīng)負(fù)責(zé)任地宣傳和解釋歷史上的股市泡沫，幫助低學(xué)歷投資者更好地理解股市風(fēng)險(xiǎn);3、證監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)懲造假者，及時(shí)釋放潛在的風(fēng)險(xiǎn);4、證監(jiān)會(huì)應(yīng)盡早放棄對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏的控制，以避免通過操控發(fā)行節(jié)奏來維持泡沫的局面;5、改革融資融券制度?，F(xiàn)行的融資融券制度，可能成為牛市的加速器。以2014年12月1日-5日為例，A股融資余額達(dá)到融資融券標(biāo)的股票自由流通市值的9%，而這一比例目前在美國為2.8%。一個(gè)合理的做法是，當(dāng)平均市盈率超過警戒水平(例如50倍)時(shí)，應(yīng)該停止融資做多、保留融券做空。