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探究我國(guó)中小板上市公司IPO首日超額收益

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探究我國(guó)中小板上市公司IPO首日超額收益

  一、引言

  IPO指首次公開(kāi)募股,是企業(yè)通過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者發(fā)行股票,以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程。完善的股票市場(chǎng)包含兩個(gè)部分,發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)?,F(xiàn)階段,我們國(guó)家越來(lái)越強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者的利益,確保我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

  IPO的研究是非常熱門(mén)的課題,國(guó)內(nèi)外學(xué)者做了大量的研究。IPO抑價(jià)是IPO研究的重要組成部分,IPO抑價(jià)就是上市公司新股首日收盤(pán)價(jià)格遠(yuǎn)大于股票的發(fā)行價(jià)格。本文試圖通過(guò)發(fā)掘影響IPO定價(jià)的因素來(lái)解釋超額收益率。

  二、研究假設(shè)

  為研究的方便本文做出以下假設(shè):

  假設(shè)一:IPO定價(jià)的大小對(duì)首日的回報(bào)率是負(fù)影響,即新股定價(jià)越高,首日回報(bào)率越低。

  假設(shè)二:IPO的市盈率越高,則首日回報(bào)率越高。

  假設(shè)三:公司銷售毛利率越高,公司越能受到追捧,則越有可能在二級(jí)市場(chǎng)上產(chǎn)生高的首日回報(bào)率。

  假設(shè)四:公司成長(zhǎng)性越強(qiáng),即主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越高,公司的未來(lái)越被投資者看好,所以IPO首日的回報(bào)率也越大。

  假設(shè)五:公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高,IPO首日的回報(bào)率越低。

  假設(shè)六:首日上市新股的數(shù)量越多,IPO首日回報(bào)率越小。

  假設(shè)七:中簽率對(duì)首日回報(bào)率是負(fù)面的,所以中簽率越高,首日回報(bào)率越小。

  假設(shè)八,換手率對(duì)首日回報(bào)率呈正面影響,換手率越高首日回報(bào)率越大。

  三、研究設(shè)計(jì)與分析

  變量的設(shè)計(jì):

  首日收益率本文用首日收盤(pán)價(jià)減去IPO發(fā)行價(jià)格,然后用該價(jià)差除以IPO發(fā)行價(jià)格,由此得到IPO首日收益率。這個(gè)指標(biāo)用IR表示,發(fā)行價(jià)格為P0,首日收盤(pán)價(jià)格為P1,所以IR=P1-P0P0。銷售毛利率R的指標(biāo),本文是采用2008-2010年度財(cái)務(wù)表表的均值。成長(zhǎng)性指標(biāo)Growth,本文采用的是近三年(2008-2010的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率。資產(chǎn)負(fù)債率Debtr即公司負(fù)債總額除以總資產(chǎn),也是求出近三年的均值。新股的發(fā)行價(jià)格P0、市盈率PE、首日上市數(shù)量NUM、中簽率ZQR、換手率HSR皆來(lái)自于上市公告書(shū)。

  模型的設(shè)計(jì):

  從被解釋變量的分布,可以發(fā)現(xiàn)新股的首日收益率整體上明顯為正數(shù),并且初步可以推斷出新股收益率受市場(chǎng)因素比較大,同一時(shí)間附近發(fā)行的新股,聚集在一個(gè)區(qū)域,尤其是新股收益率不高的時(shí)候。

  對(duì)解釋變量與被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析,IPO首日收益率最大值為235.04%,最小值為15.55%,均值為32.24%;銷售毛利率最大值為96.42%,最小值為6.83%,均值為29.69%;主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率最大值為411.03%,最小職位-35.75%,均值為18.77%;資產(chǎn)負(fù)債率最大值為85.69%,最小值為14.88%,均值為46.45%;發(fā)行價(jià)格最大值為148元,最小值為5.8元,均值為27.61元;市盈率最大值為223.17,最小值為19.97,均值為55.54;首日上市數(shù)量最大值為32000萬(wàn)股,最小值為1064萬(wàn)股,均值為3044.86;中簽率最大值為65.52%,最小值為0.21%,均值為1.54%;換手率最大值為95.27%,最小值為17.99%,均值為70.85%。

  四、實(shí)證結(jié)果分析

  本文采用OLS方法對(duì)樣本數(shù)據(jù)做線性回歸,從回歸結(jié)果來(lái)看,發(fā)行價(jià)格、市盈率、換手率對(duì)IPO首日收益率的影響均通過(guò)了1%顯著性的檢驗(yàn)。發(fā)行價(jià)格對(duì)被解釋變量呈顯著的負(fù)影響,與預(yù)期一致;市盈率對(duì)被解釋變量是呈顯著正影響,與預(yù)期的符號(hào)也是一致的;換手率對(duì)被解釋變量的影響顯著為正,與預(yù)期一致;其他解釋變量的沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

  銷售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率可以歸結(jié)為股票的基本面因素,資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為負(fù)數(shù),與前文的分析相悖。從一個(gè)角度反映出在我國(guó)IPO中,投資者參與次新股的投資不太關(guān)注企業(yè)的基本面,不能算作是真正的投資,或者說(shuō)只是“投機(jī)行為”。市盈率越高,首日收益率越高,表明機(jī)構(gòu)投資的看法能對(duì)市場(chǎng)行為起到一定的指導(dǎo)作用。

  五、研究結(jié)論與研究展望

  本文得出:發(fā)行價(jià)格、市盈率、換手率因素顯著為正。在我國(guó)IPO中,投資者更偏好價(jià)格更小的股票,存在“價(jià)格幻覺(jué)”,投資者的直覺(jué)是相同的投資金額,購(gòu)買(mǎi)價(jià)格更低的股票,獲得的數(shù)量更多。

  要規(guī)范市場(chǎng)行為、保護(hù)投資者的利益,必須嚴(yán)格管理市場(chǎng)上有可能給出報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu),促使它們給以一個(gè)公平合理的價(jià)格,嚴(yán)厲打擊擾亂市場(chǎng)的行為。

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