資本市場為企業(yè)提供了融資場所，也是促進企業(yè)發(fā)展、提高公司管理水平和公司治理的重要推動力。下面是學(xué)習啦小編給大家推薦的關(guān)于資本市場的論文，希望大家喜歡!

　　關(guān)于資本市場的論文篇一

　　《關(guān)于發(fā)展我國多層次資本市場的探究》

　　內(nèi)容摘要：近年來，黨中央、國務(wù)院多次提出要建立多層次資本市場體系，如何發(fā)展我國多層次資本市場成為一個亟待解決的難題。本文分析了我國多層次資本市場的現(xiàn)狀及存在問題，提出了發(fā)展我國多層次資本市場的對策，具有很強的現(xiàn)實意義。

　　關(guān)鍵詞：多層次資本市場;主板市場;創(chuàng)業(yè)板市場;場外市場

　　2003年10月十六屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，首次清晰地從戰(zhàn)略高度強調(diào)中國多層次資本市場的發(fā)展。之后，黨中央、國務(wù)院又多次在不同場合提出要建設(shè)和完善我國多層次資本市場體系?？梢姡淖冑Y本市場單一格局、建設(shè)多層次資本市場體系，將是我國資本市場改革和發(fā)展的一項重要而艱巨的任務(wù)。

　　我國多層次資本市場現(xiàn)狀

　　目前，我國多層次資本市場主要是由滬深主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成三個市場的四個層次的交易市場。其市場體系如下：

　　主板市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所。這兩個證券交易所在組織體系、上市標準、交易方式和監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面幾乎都完全一致。從上市條件看，它們對企業(yè)上市的要求相差無幾，主要是為成熟的國有大中型企業(yè)上市提供服務(wù)。二板市場是指在深圳交易所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日28家集體上市以來，截至目前已達86家，這說明我國創(chuàng)業(yè)板市場才剛剛起步。我國的創(chuàng)業(yè)板市場主要是針對高科技含量與高成長性的中小企業(yè)提供上市的。我國的場外市場包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方性產(chǎn)權(quán)交易市場。“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”也叫三板市場，該市場是根據(jù)中國證監(jiān)會解決歷史上遺留問題的既定政策，于2001年6月12日由中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法》，對原STAO、NET系統(tǒng)掛牌公司，在未上市前的股份轉(zhuǎn)讓做出的安排。地方產(chǎn)權(quán)交易市場由原財政、國資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成，其主要特點是以做市商或會員代理制交易為特征，進行產(chǎn)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)并購、重組等。

　　總的來說，我國主板市場是多層次資本市場的主流;創(chuàng)業(yè)板市場剛剛起步，所占份額極小;代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場規(guī)模很小，交易也極不活躍;地方性產(chǎn)權(quán)市場目前已遍布全國的大中小城市，已經(jīng)成為大量國有企業(yè)、非上市公眾公司、非上市非公眾公司進行股權(quán)融資和股權(quán)流動的平臺。但市場結(jié)構(gòu)割裂，各地的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的組織體制差異較大，各地產(chǎn)權(quán)市場間信息傳導(dǎo)渠道不暢，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管主體和法律規(guī)章。

　　我國多層次資本市場存在的主要問題

　　我國資本市場是伴隨著經(jīng)濟體制改革的進程逐步發(fā)展起來的，由于建立初期改革不配套和制度設(shè)計上的局限，資本市場還存在一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了資本市場功能的有效發(fā)揮。主要存在以下幾個問題：

　　(一)主板市場為主、創(chuàng)業(yè)板市場不成熟且場外市場不發(fā)達

　　目前，我國的主板市場是企業(yè)直接融資的主要場所，我國的證券發(fā)行和交易基本都是依賴上海和深圳兩個證券交易所;創(chuàng)業(yè)板市場剛剛起步，同時，創(chuàng)業(yè)板也在深交所上市;場外市場在整個資本市場中所占份額極小，現(xiàn)有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是為解決歷史遺留問題和退市公司股份轉(zhuǎn)讓而作的制度安排，存在定位不明確、功能及服務(wù)范圍較窄等問題，而且目前該板塊流動性不足、交易清淡。盡管國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展很快，但受多種因素的影響，產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)育還存在地域性、規(guī)則性的不平衡，各地的產(chǎn)權(quán)交易活動也因此缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和約束，至今還沒有一部全國性的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易法律，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易立法跟不上，不規(guī)范的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為時有發(fā)生。美國、英國等發(fā)達國家的場外發(fā)行和交易市場十分發(fā)達，遠遠大于場內(nèi)發(fā)行和交易市場，相比之下，我國的場外市場有十分大的發(fā)展空間。

　　(二)多層次資本市場各層次間沒有形成升降互動關(guān)系

　　我國目前只實現(xiàn)了主板市場向場外市場的退出機制，即所有在主板市場退市的公司必須于終止上市后在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易。但對掛牌公司在符合一定條件后能否回到主板市場并沒有明確的規(guī)定，所以場外市場作為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)“孵化器”和作為主板市場的后備市場的功能目前還沒有實現(xiàn)，目前的場外市場只能被稱為“退市垃圾桶”。按規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板在退市后原則上不能進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，只有符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件并找相關(guān)部門申請方可進入。同時，對在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易的公司能否進入創(chuàng)業(yè)板也沒有一個明確的說法。另外，我國的多層次資本市場將主板市場上退市的企業(yè)直接退到場外市場上去交易，中間沒有形成過渡層次，造成各層次市場層次割裂，沒有形成升降互動關(guān)系。這些因素造成企業(yè)發(fā)展各階段融資不連續(xù)，無法滿足各發(fā)展階段的融資需求。

　　(三)創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場的進入門檻過高

　　美國的創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場成功的因素之一是進入門檻比較低。創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場應(yīng)該能夠滿足廣大中小企業(yè)融資的需求，美國的納斯達克市場目前已成為僅次于紐約證交所的全球第二大交易市場，而上市數(shù)量、成交量、市場表現(xiàn)、流動性比率等方面已經(jīng)超過了紐約證交所;場外市場也異常發(fā)達和活躍，象思科、微軟等著名公司都是先在場外市場上市，獲得最初的發(fā)展資金，通過一段時間積累擴張，達到納斯達克市場掛牌要求后再升級到該市場。相比之下，我國的這兩個市場進入門檻過高。我國的創(chuàng)業(yè)板市場2009年剛剛建立，到目前為止僅有86家公司上市，每個省平均還不到三家公司，這說明進入困難;場外市場規(guī)模很小，交易清淡，基本上沒有融資功能，對國內(nèi)絕大多數(shù)的中小企業(yè)而言，場外市場的門檻依舊太高，而且交易機制不靈活。

　　(四)金融衍生品市場尚未形成

　　目前，中國交易所市場金融衍生品僅有幾只權(quán)證及可分離交易可轉(zhuǎn)債，利率期貨、股票期權(quán)等主流金融衍生品尚未推出，滬深300股指期貨于2010年4月16日才上市交易，但存在極大的不公平性。比如要想?yún)⑴c股指期貨的操作，申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元，就這個條件已經(jīng)把中國絕大多數(shù)人排除在外了，廣大投資者依然只能做多而不能做空。

　　發(fā)展我國多層次資本市場的對策

　　(一)規(guī)范主板并大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板和場外市場

　　現(xiàn)有的滬深兩市應(yīng)定位于中國證券市場的“精品市場”，由于該市場發(fā)展歷史較長，成熟度也較好，可以結(jié)合創(chuàng)業(yè)板、場外市場輸送來的優(yōu)質(zhì)公司的進入和現(xiàn)有不良公司的退出(可以退市，也可以轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板、場外市場進行交易)，逐漸建立起我國的證券精品市場。主板市場主要是面向規(guī)模大、業(yè)績佳的成熟知名大企業(yè)，所以未達一定指標的公司，不能通過主板市場再融資，特別是不能通過股權(quán)再融資的方式“圈錢”，這樣才能充分保證主板市場公司的質(zhì)量，從而降低該市場的風險。

　　創(chuàng)業(yè)板市場可以與美國的NASDAQ市場一樣，不是單單定位在中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也為全國范圍內(nèi)的大型企業(yè)提供上市融資的靈活選擇權(quán)，進而與主板市場之間形成良性競爭、相互促進的局面，只有大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場才有可能使我國資本市場保持旺盛的生命力。

　　發(fā)達國家的資本市場體系幾乎都是從場外交易發(fā)展而來的，并遵循了從分散到集中，從場外到場內(nèi)的發(fā)展規(guī)律。沒有發(fā)展充分及相對成熟的、低層次的場外資本市場，高層次的主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場就沒有了發(fā)展的源泉及退出的渠道，其發(fā)展必然會受到很大的制約。高層次的資本市場與低層次的資本市場是相互聯(lián)系、相互影響的，二者之間的天然聯(lián)系不能割裂。在中國，以深交所、上交所為代表的主板市場的發(fā)展相對較快，但主板市場的發(fā)展基礎(chǔ)―場外資本市場的發(fā)展卻因為某些原因受到了限制。因此，在資本市場體系的完善過程中，不僅需要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，而且還要突破性地發(fā)展場外市場，從而使不同層次的市場相互促進。

　　(二)多層次市場之間應(yīng)建立靈活的轉(zhuǎn)板、退市機制

　　由于資本市場體現(xiàn)出不同資本供給與需求多層次的特征，不同層次的市場服務(wù)于不同的企業(yè)，滿足不同的資金供給與需求。所以各個層次的市場之間，應(yīng)該功能分工明確，具有明顯的遞進性，形成一個體系健全的“梯級市場”。從上升階梯來看，企業(yè)經(jīng)過產(chǎn)權(quán)交易發(fā)展壯大并經(jīng)過股份制改造，在達到一定的條件后可以轉(zhuǎn)入三板柜臺市場;經(jīng)過場外市場“培育”一段時間后，在有關(guān)條件滿足創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)定的前提下，企業(yè)可以申請轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板市場;同樣，經(jīng)過創(chuàng)業(yè)板市場“培育”一段時間后，在相關(guān)條件滿足主板市場規(guī)定的前提下，企業(yè)可以申請轉(zhuǎn)入主板市場。由此，產(chǎn)權(quán)市場、三板市場、創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場呈現(xiàn)為上市條件逐步嚴格，企業(yè)素質(zhì)、規(guī)模逐步提高的上升走勢。從下降階梯來看，已進入主板市場的上市公司，當經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況下滑，造成上市條件不再滿足主板市場要求時，可退出到創(chuàng)業(yè)板市場或場外市場;已進入創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司，當經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求時，可退入到場外市場，由此改變了上市公司的“終身制”。這樣，在我國多層次資本市場中的各層次之間建立靈活的轉(zhuǎn)板、退市機制后，根據(jù)不同層次市場的上市條件和市場規(guī)則的區(qū)別，促使上市公司“能升能降”、“能上能下”，充分實現(xiàn)市場的“優(yōu)勝劣汰”功能。

　　(三)降低創(chuàng)業(yè)板市場尤其是場外市場的入市門檻

　　而我國目前的創(chuàng)業(yè)板市場剛剛起步，對絕大多數(shù)的中小企業(yè)而言，該市場的門檻太高，廣大中小企業(yè)根本無法在創(chuàng)業(yè)板上市交易;在我國的場外市場掛牌交易的公司很少，相對于中國許多中小企業(yè)來說，這個市場的進入門檻也太高，而且缺乏靈活的交易機制。這樣，在我國就呈現(xiàn)出主板市場獨大、低層次的資本市場缺乏的局面。在實際中由于存在上市門檻，中小企業(yè)不可能一步邁進高層次資本市場，成長中的企業(yè)只能先在低層資本市場中籌措創(chuàng)業(yè)資本，接受“層層”關(guān)照，在企業(yè)成長壯大后再邁進更高一層市場，直至申請全國市場掛牌。所以，我國應(yīng)該降低創(chuàng)業(yè)板和場外市場的入市門檻以滿足廣大中小企業(yè)融資的需要。

　　(四)豐富金融衍生品品種來搞活金融衍生品市場

　　近幾年來，資產(chǎn)證券化、權(quán)證交易、利率互換交易、融資融券交易及股指期貨交易，已先后試水，中國衍生品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)漸趨豐富，多個產(chǎn)品從無到有，取得了可喜的成績。不過，與發(fā)達國家甚至一些發(fā)展中國家相比仍有很大差距，存在產(chǎn)品缺位、市場規(guī)模過小等問題。例如當前我國雖推出了股指期貨，但自從2010年4月16日掛牌交易時滬深300指數(shù)點數(shù)定為3399點，截止2010年7月8日滬深300指數(shù)收盤為2575、92點，大盤指數(shù)大幅下跌，股指期貨根本就沒起到穩(wěn)定股市的作用，相反的它起了放大風險的作用，其重要原因是從事股指期貨交易的50萬元門檻擋住了廣大投資者的進入，廣大投資者只能看著大盤下跌而無能為力，這極不公平，因為廣大投資者的投資權(quán)利被剝奪了，因此，應(yīng)該設(shè)置一些投資于股指期貨的基金，使投資者都能夠參與，這樣市場才可能趨于穩(wěn)定。另外，隨著利率市場化和匯率改革的逐步推進，利率期貨、匯率期貨等基礎(chǔ)性金融衍生品應(yīng)盡早推出。事實證明，金融衍生品市場的發(fā)展，是經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，也是市場主體對風險控制的需要。未來幾十年中國經(jīng)濟將從過去30年的高增長時期轉(zhuǎn)入平穩(wěn)增長階段，這就需要市場提高對資金的使用效率，降低對資金運用的風險，這對金融衍生品市場的健康發(fā)展具有重要意義。所以，我國應(yīng)該豐富金融衍生品品種，搞活金融衍生品市場。同時，監(jiān)管部門和企業(yè)主體都要不斷提高水平，加強對創(chuàng)新產(chǎn)品的了解和認識，做好風險防范工作。

　　參考文獻：

　　1.王國剛.建立多層次資本市場體系保障經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2004(4)

　　2.巴曙松.協(xié)調(diào)發(fā)展多層次資本市場[N].國際金融報，2004.10

　　3.吳有紅.信息特質(zhì)、中小企業(yè)融資與多層次資本市場體系建設(shè)[D].山東大學(xué)碩士論文，2006

　　4.尚福林.創(chuàng)業(yè)板推出完善中國多層次資本市場體系[N].中國證券報，2009.10

　　關(guān)于資本市場的論文篇二

　　《關(guān)于我國資本市場改革與開放的探討》

　　摘要：黨的十七大報告指出,要“推進金融體制改革,發(fā)展各類金融市場,形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系”。這是中央在經(jīng)濟全球化和國內(nèi)外市場開放程度進一步加強背景下的重要研判,也對探討我國資本市場進一步改革具有重要意義。

　　關(guān)鍵字：資本市場;改革;開放

　　我國資本市場改革與“國際化”既有微觀層面的技術(shù)規(guī)則、手段、措施、產(chǎn)品數(shù)量等指標的衡量,更有宏觀視角下的經(jīng)濟運行安全、資源配置高效、資本移動舒暢和國際影響程度,以及開放路徑與模式,國際監(jiān)管與協(xié)調(diào)等國際性問題。在此,筆者借《資本市場》雜志創(chuàng)刊20周年暨中國資本市場發(fā)展第二十個年頭,談?wù)剬@些問題的想法和認識。

　　現(xiàn)狀:

　　無法忽視的“國際性”影響

　　當前,業(yè)界很多呼聲認為中國資本市場的“國際化”程度太低,與發(fā)達國家資本市場開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實”來證明我國資本市場“國際化”的不足,尤其是各種“數(shù)字”,如國內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行上市的數(shù)量和金額、國內(nèi)境外機構(gòu)投資者數(shù)量、國內(nèi)市場上可交易的國際性金融產(chǎn)品種類等。這樣的看法似乎不無道理。

　　實踐中,有的人認為,資本市場國際化是資本在運動過程中實現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通在國際間的自由化,是資本跨國界流動的必然產(chǎn)物。有的人則認為,資本市場國際化是指資本(證券)市場與國際資本(證券)市場接軌,國內(nèi)市場成為國際市場的組成部分。還有的人認為,資本市場國際化是指法律法規(guī)接受國際通行的概念,接受國際會計準則和信息披露原則,市場間互相開放。

　　如果按照上述對“國際化”的界定,我國資本市場目前發(fā)展水平與之相差甚遠,遠遠無法達到“國際化”的要求,尤其是考察國內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行數(shù)量金額、國內(nèi)市場上的國際性金融產(chǎn)品數(shù)量等“硬性”指標,國內(nèi)資本市場離“國際化”程度更是遙遠。但現(xiàn)實中的實際情況卻并非如此。

　　自東南亞金融危機以來,幾乎所有的國際性金融事件都能影響到國內(nèi)資本市場尤其是證券市場,國內(nèi)金融市場尤其是資本市場對國際金融市場上“風吹草動”的反應(yīng)也幾乎同步,如眾多分析均認為不會對中國造成影響的迪拜債務(wù)危機依然在第一時間引發(fā)了中國股市的巨幅震蕩。反過來,中國資本市場變動、證券交易市場波動的國際影響力也愈加顯著。國際資本市場上越來越多的研究和預(yù)測都離不開對中國市場情況的考慮和參照,中國資本市場的變動往往能夠引起全球資本市場第一時間的“連鎖反應(yīng)”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數(shù)下跌6.74%,深成指數(shù)下跌7.55%,這次國內(nèi)市場的突發(fā)性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數(shù)跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國道瓊斯指數(shù)下跌1.74%,納斯達克指數(shù)下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價格跌幅超過4%。國內(nèi)市場變動產(chǎn)生如此程度的國際影響力并非個案,中國資本市場尤其是中國股市已經(jīng)成為國際資本市場體系的重要組成部分,中國資本市場的國際影響力任何人都無法忽視。

　　國際資本市場間的互動關(guān)系如果沒有一定程度的互相“滲透”、沒有一定的“國際化”是無法實現(xiàn)的。當然,目前我國資本市場對外資進入的領(lǐng)域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒有完全開放。應(yīng)該說,這些方面更多是對我國資本市場“國際性”水平不高的反映。“國際性”代表一國資本市場自身在制度、規(guī)則等各方面建設(shè)和完善的程度,它可以衡量一國資本市場“成熟”與否和發(fā)展到達的階段如何。我國目前資本市場仍有很多需要完善和健全的方面,國際性水平和影響力相比發(fā)達國家仍顯不足。如何在不斷改進各種內(nèi)部設(shè)計、完善相關(guān)規(guī)則方面下大力氣,努力提高市場的成熟程度和“國際性”水平更需要引起廣泛的關(guān)注。

　　博弈:

　　“迫切”不能“急切”

　　“高效”更要“安全”

　　市場在資源配置中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用,金融是市場經(jīng)濟的核心,資本市場是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的重要內(nèi)容,建設(shè)一個功能完善、高效安全的資本市場既是前面提到的“現(xiàn)代金融體系”的重要組成部分,又是實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會奮斗目標的重要戰(zhàn)略任務(wù)。政府和有關(guān)部門一直致力于我國現(xiàn)代資本市場的構(gòu)建和完善。

　　我國現(xiàn)代資本市場的構(gòu)建和完善是一項充滿難度和挑戰(zhàn),需要穩(wěn)健推進的綜合性“工程”。雖然經(jīng)濟的發(fā)展對現(xiàn)代資本市場構(gòu)建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國資本市場發(fā)展仍很不完善、金融中介機構(gòu)還不成熟、創(chuàng)新工具依然缺乏和匯率波動仍不靈活等實際限制,資本市場的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩(wěn)健”和“安全”。

　　韓國資本市場的對外開放始于上世紀80年代,在其《資本市場國際化計劃》中制定了4階段發(fā)展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩(wěn)步推進本國資本市場的開放進程。臺灣的資本市場對外開放歷時20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機構(gòu)投資后個人投資,根據(jù)市場發(fā)展實際情況逐步放寬限制的原則,經(jīng)過三個發(fā)展階段實現(xiàn)資本市場的對外開放。日本同樣采取慎重的漸進式方針,有步驟逐步放松金融監(jiān)管,引進競爭機制,在長達40年的時間里實現(xiàn)了本國資本市場的全方位對外開放。

　　上述國家或地區(qū)對資本市場對外開放“穩(wěn)健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當然,也有國家對于開放本國資本市場過分“急切”,忽視對風險的分析和控制,導(dǎo)致風險的累積和爆發(fā),致使國內(nèi)發(fā)展受到嚴重損害。智利在本國資本市場對外開放進程中,忽視本國資本市場實際承受能力,盲目制定過高、過快的發(fā)展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過于激進,與其自身尚不完善的經(jīng)濟基礎(chǔ)和金融監(jiān)管水平極不適應(yīng),最終導(dǎo)致國內(nèi)利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務(wù)危機的爆發(fā)埋下禍根。

　　可見,資本市場的改革和對外開放必須要與經(jīng)濟系統(tǒng)發(fā)展水平相適應(yīng),協(xié)調(diào)好與經(jīng)濟系統(tǒng)和制度間的均衡關(guān)系。否則,資本市場脫離實際“國情”的盲目對外開放將面臨巨大風險,如所謂的“波動溢出效益”等。這些風險經(jīng)過“連鎖反應(yīng)”被放大,甚至可能侵犯到國家的經(jīng)濟主權(quán)乃至國家主權(quán)。

　　當前,隨著國際資本流動的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風險在國際資本市場上“無限”擴大,任何單一資本市場的小波動都有可能引起多國資本市場“風起云涌”。“迪拜世界”在短短幾日內(nèi)“橫掃”國際資本市場,造成全球范圍內(nèi)股市暴跌和匯率大幅波動:在亞洲,日經(jīng)指數(shù)下跌1.7%,港股恒生指數(shù)重挫2.7%,澳股S&P/ASX200指數(shù)大跌2.4%;在歐洲,英國FTSE100指數(shù)跌3.2%,德國DAX基準股指跌3.2%,法國CAC-40指數(shù)跌3.4%;而美元兌日元匯率創(chuàng)下14年來新低。國際資本市場上這種風險傳遞“牽一發(fā)動全身”的特點,使得任何一國在本國資本市場對外開放中所面臨的風險和不穩(wěn)定因素都大大增加,脫離經(jīng)濟系統(tǒng)實際發(fā)展水平的“超前”對外開放,必將對一國資本市場造成難以估計的不良影響和沖擊。

　　因此,我國資本市場的改革和對外開放不能過分追求“速度”,要更多注重“穩(wěn)健”和“安全”。要從間接開放開始,穩(wěn)步做到國內(nèi)市場的開放后再“安全”地實現(xiàn)更高層次和程度上的對外開放。要制定詳細周密并具有一定靈活性的開放計劃和實施措施,把握好對外資進入我國資本市場渠道和手段的控制,從各個層面保障我國資本市場改革和開放進程的有序、高效、穩(wěn)健和安全。

　　開放與監(jiān)管:

　　雙向開放內(nèi)外交流

　　資本市場的對外開放早已是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流,任何國家都無法“置身世外”,否則就只能在“閉關(guān)鎖國”中快速落后,離開國際活躍舞臺。理論上,一國的資本市場對外開放完全應(yīng)該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國自主決定。但現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系在全球普及后,要求單個經(jīng)濟體“開放”和“交流”的國際壓力愈來愈大,這在某種程度上對一國資本市場開放的自主決策產(chǎn)生很大影響。

　　概括來講,資本市場對外開放包含兩個方面:國內(nèi)資本投到境外和國外資本進入境內(nèi),即“走出去”和“引進來”。這兩方面的“開放”和“交流”對促進我國資本市場改革和對外開放具有同等重要的作用,必須堅持兩者并重。實質(zhì)上,一國資本市場的開放和“國際化”發(fā)展是一個內(nèi)外部各項制度不斷協(xié)調(diào)適應(yīng)的過程,是內(nèi)外部市場運作規(guī)則有效對接和轉(zhuǎn)換的過程。國內(nèi)外資本市場規(guī)則對接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個市場間的流動,越有助于提高我國參與國際資本市場的深度和廣度。在我國資本市場改革和對外開放探索中,要適應(yīng)國際慣例,與國際要求接軌,堅持“走出去”和“引進來”并重,加強“內(nèi)外交流”。

　　但是,在“內(nèi)外交流”的過程中,一國資本市場將面臨更多來自國際資本市場的風險和沖擊,正如前文所述,國際資本市場“牽一發(fā)動全身”的風險傳遞特點將使得我國在資本市場對外開放中面臨更多的風險和不穩(wěn)定因素。如何防范和化解這些風險和不穩(wěn)定因素對資本市場監(jiān)管提出了嚴峻考驗和要求。

　　資本市場監(jiān)管體系作為防范和控制風險的重要“閥門”,必須適應(yīng)資本市場發(fā)展水平,要根據(jù)實際需求穩(wěn)健調(diào)整,不能過分“超前”。韓國、臺灣、日本和智利在這方面為各國提供了正反兩方面的經(jīng)驗和教訓(xùn)。此外,在資本市場監(jiān)管方面,加強國際間的合作和交流十分必要。資本市場參與主體來自不同的國家和組織,彼此間的交易規(guī)則、法律法規(guī)、市場成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對稱性有助于一國資本市場監(jiān)管效率的提高。在與國際資本市場“慣例”、“要求”對接的問題上,同樣要堅持“穩(wěn)健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。

　　目前,我國資本市場改革和對外開放還處在“初級階段”,各項體制尚不健全,存在的“漏洞”很多,更需要發(fā)揮有效監(jiān)管體系的作用,防范和化解各類風險。在實際操作中,要促進多層次市場監(jiān)管體系的建立,從完善監(jiān)管法律法規(guī)、規(guī)范政府監(jiān)管手段和加強行業(yè)自律監(jiān)管三個層面出發(fā),建立多層次、立體化的監(jiān)管體系。轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念,以更加國際化的眼光看待資本市場發(fā)展和參與主體行為。擴大和深化與國際監(jiān)管機構(gòu)的交流合作,熟悉國際資本市場法律規(guī)定和市場運作規(guī)律,協(xié)商制定相關(guān)的合作監(jiān)管規(guī)則,堅持國際化的監(jiān)管視野,不斷提高我國資本市場監(jiān)管的國際化水平。

　　(作者關(guān)偉為中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授;作者黃鴻星為中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院碩士研究生)